IL PORTAFOGLIO MODELLO DI CERTIFICATI E DERIVATI
Un’asset allocation ottimale calibrata mensilmente sulle analisi macroeconomiche del nostro Ufficio Studi, che utilizza certificati settoriali dal marcato profilo asimmetrico. Nasce così il portafoglio modello di Certificati e Derivati, un’asset allocation modello gratuita e statica che ogni mese verrà riproposta sulla base delle condizioni di mercato(*).
COMPOSIZIONE SETTORIALE
I PESI DEL PORTAFOGLIO DI SETTEMBRE
OBBLIGAZIONARIO 22%
IL COMMENTO DELL’UFFICIO STUDI DI CERTIFICATI E DERIVATI
Il mercato entra nei primi giorni di settembre con una fisionomia diversa da quella che aveva alimentato il rally di primavera. Gli utili restano robusti, ma il ritmo di crescita sembra avvicinarsi a un picco e la leadership si sta allargando oltre l’intelligenza artificiale: i Magnificent Seven hanno perso parte della loro capacità di trascinare gli indici, mentre l’S&P 500 equal-weighted continua a tenere il passo e circa il 74% dei componenti tratta sopra la media mobile a 200 giorni.
Il movimento, per ora, assomiglia più a una rotazione che a un deterioramento del mercato. Il vero punto di pressione resta la filiera AI: i semiconduttori mostrano segnali di affaticamento proprio mentre il ciclo degli utili del settore si avvicina alla parte alta della sua traiettoria storica. I tassi di leasing dei chip hanno perso momentum, le azioni legate alla memoria non seguono più con la stessa forza l’aumento dei prezzi spot della DRAM e gli hyperscaler si muovono lateralmente da mesi. Tuttavia, la concentrazione degli investimenti su questi titoli è ancora molto alta e i flussi verso gli ETF sui semiconduttori sono ancora elevati. È una combinazione che rende il comparto vulnerabile a revisioni anche modeste delle aspettative.
Dietro l’AI si apre poi il tema del finanziamento: l’esplosione degli investimenti in data center sta ampliando il ricorso simultaneo a debito ed equity, proprio mentre i rendimenti obbligazionari globali continuano a spingersi verso nuovi massimi. Negli Stati Uniti il decennale è tornato rapidamente sui livelli precedenti agli interventi del Tesoro sulla parte lunga della curva, segnalando un mercato che quindi dubita della capacità di comprimere stabilmente i rendimenti senza acquisti molto più consistenti. Qui entra in gioco il rischio di una crescente sovrapposizione tra politica fiscale e monetaria, la cosiddetta fiscal dominance: se il Tesoro dovesse intensificare i buyback e la Fed fosse costretta a tornare più accomodante, il dollaro perderebbe parte del suo sostegno strutturale. Ed è proprio sull’aspettativa di un minore supporto al dollaro che oro e Bitcoin hanno reagito: entrambi hanno recuperato momentum e mostrano correlazioni più basse con azioni e obbligazioni.
Asset Allocation
Il portafoglio modello di questo mese include cinque certificati selezionati in base all’attuale regime di volatilità, progettati per offrire una significativa riduzione dei rischi senza rinunciare a un rendimento competitivo. A livello di sottostanti, la diversificazione è distribuita tra finanziari (39%), indici internazionali (21%), obbligazionario (22%) e settore del lusso (18%), mentre, a livello di strutture, la ricerca sul secondario si è concentrata su certificati dotati di opzione Airbag e Step Down. È stata inoltre sfruttata l’opportunità di acquisto sotto la pari di un’emissione a capitale protetto sfruttando la spinta al rialzo dei tassi di interesse sull’aumento del term premium. I certificati presentano barriere comprese tra il 50% e il 60%, consentendo di assorbire i ribassi dei sottostanti dei contenuti entro queste soglie. Nei certificati con opzione Airbag, questa consentirà di ridurre gli impatti negativi anche di ribassi oltre le barriere. A questo si aggiunge la presenza di un certificato a capitale protetto legato all’andamento dei rendimenti dei BTP decennali. Le cedole garantiscono rendimenti sostenuti e variano tra lo 0,710% e l’1,50% mensile, oltre al 8,25% annuo del prodotto a capitale protetto: rendimenti che risultano estremamente competitivi se rapportati al grado di protezione offerto dalle strutture.
Le soluzioni caratterizzate dalle opzioni Airbag e Step Down potenziano la resilienza del portafoglio sui titoli a volatilità più elevata, in un contesto di incertezza geopolitica che si riflette in una maggiore volatilità sui tassi. I basket sono stati selezionati sia in funzione dell’esposizione settoriale sia della volatilità relativa e delle caratteristiche specifiche degli asset nell’attuale regime macro-finanziario. L’analisi di scenario evidenzia la robustezza del portafoglio anche in condizioni di stress: in uno scenario estremo di ribasso del 50% dei sottostanti, il rendimento atteso a scadenza (ipotizzando quindi il mancato rimborso anticipato) è pari al -0,45%; diversamente, in uno scenario di ribasso del 70%, la perdita stimata sarebbe del 21,56%.
Al contrario, in condizioni di mercato neutrali, il rendimento atteso si attesterebbe al 44,84%. Con una durata media di 4,53 anni, influenzata dalla presenza del Digital Reverse legato ai tassi, e un rendimento annuo attuale del 9,90%, questo portafoglio rappresenta una scelta strategica per bilanciare esposizione al rischio e stabilità dei ritorni.
Analisi di scenario a scadenza
del portafoglio
IMPORTANTE
Il portafoglio modello mensile rappresenta un’asset allocation dinamica, una fotografia sull’attuale contesto di mercato che viene seguita attraverso la scelta di certificati d’investimento sui settori prescelti. Ogni mese, senza alcun vincolo di continuità, possono venire selezionati altri Isin pur sul medesima tipologia di sottostante in quanto ritenuti potenzialmente più efficienti. Il portafoglio modello mensile rappresenta un’asset allocation dinamica, una fotografia sull’attuale contesto di mercato che viene seguita attraverso la scelta di certificati d’investimento sui settori prescelti. Ogni mese, senza alcun vincolo di continuità, possono venire selezionati altri Isin pur sul medesima tipologia di sottostante in quanto ritenuti potenzialmente più efficienti.
Esempio
Nell’asset allocation di luglio 2023 era presente un certificato agganciato a Solaredge. Tale certificato nel mese di ottobre è stato oggetto di operazione di switch per tramite di due diverse alternative. Tale comunicazione è stata riservata a coloro che avevano attivato il servizio di monitoraggio.
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